Ястребите от 2008 г. искат повече публичен дълг, луд - InforientalSDE
Ястребите от 2008 г. искат повече публичен дълг: луд или този път е различен?
В тази криза дискурсът на международните организации се промени радикално. През 2010 г. те обявиха публичния дълг за враг номер едно и корекциите се превърнаха в основната им препоръка за преодоляване на рецесията. По този повод, напротив, те искат точно обратното, по-големи експанзивни усилия за противодействие на спада на БВП с по-високи публични разходи и намаляване на данъците. Последният доклад на МВФ, посветен на Испания, подчерта това: „Фискалната подкрепа трябва да се поддържа, докато възстановяването не бъде стабилно установено“. Според него няма да е уместно да се мисли за „веднага след 2022 г.“. По този повод фискалната политика е контрактивна и то въпреки факта, че пътят на публичния дълг е тревожен. По същия начин Европейската комисия произнесе тази седмица обширния бюджетен план, представен от правителството: „Той е в съответствие с препоръките на Съвета, повечето мерки са насочени към подпомагане на дейността в контекста на значителна несигурност“.
Властите и международните организации не изглеждат загрижени, че дългът на страните от еврозоната за първи път ще надхвърли 100% от БВП тази година. То ще бъде с повече от 20 пункта по-високо от нивото, предизвикало кризата с еврото. А ситуацията е още по-сериозна в южните страни, като Испания е над 120%, а Италия над 160%. Но въпреки че този път задлъжнялостта е много по-голяма, международните организации настояват държавите да продължат да увеличават публичните разходи. Да не са полудели?
Тежестта на дълга в БВП говори малко за неговия макроикономически риск, тъй като има страни с много висока задлъжнялост без финансови проблеми и други с по-малко дългове, които са в големи затруднения. Това е случаят с Аржентина, която изпада в неизпълнение през 2001 г., когато дългът й едва достига 50% от БВП. Уместното е да се анализира каналът, по който публичният дълг може да доведе до криза. Това е финансовата цена, тоест тежестта на лихвите върху дълга.
Когато се случи събитие, което изкарва разходите за дълг извън контрол, то генерира публичен дефицит, който от своя страна утежнява дълга и застрашава платежната способност на цялата държава. Именно това беше каналът, който се активира през 2010 г. с кризата с еврото: недоверието на инвеститорите доведе до рязко увеличение на лихвените проценти (популярната рискова премия), което повиши разходите по дълга и изложи на риск от неплащане към публичния сектор.
Това означава, че каналът, по който дългът заразява реалната икономика, е този на финансовите интереси, показател, който трябва да се следи отблизо. През 2013 г., последната година на еврокризата, Испания плати 3,5% от БВП с лихви по дълга, Португалия достигна 5%, а Италия достигна 5,2%. По този повод, въпреки че дългът е много по-висок, финансовите разходи са ограничени.
Според оценките на МВФ в октомврийския му фискален монитор Испания ще отпусне 2,4% от БВП тази година за изплащане на дълга, само с една десета повече в сравнение с 2019 г. и че БВП е сринат. В действителност, в абсолютно изражение МВФ дава прогноза за финансови разходи през 2020 г. от малко над 26 000 милиона евро, което би представлявало намаление с почти 2000 милиона в сравнение с 2019 г. Тази оценка изглежда малко оптимистична, но не би било странно ще видим спад в номиналните разходи за лихви по дълга, ако се вземе предвид, че всички емисии на дългове до 10 години се уреждат при отрицателни лихвени проценти, което означава, че инвеститорите плащат пари на държавната хазна за този дълг.
Това означава, че докато публичният дълг нараства стремително, разходите за поддържането му намаляват. Същото се случва и в други европейски страни. В Италия публичният дълг се е увеличил с почти 40 пункта от БВП от 2012 г. насам, а финансовите разходи са спаднали с 1,7 пункта. Във Франция, където спадът на лихвения процент по публичните въпроси не е бил толкова силен, дългът е нараснал с почти 30 пункта, а финансовата сметка е по-малко от половината, като се очаква от 2,6% от БВП на 1,2%, прогнозирани от МВФ за тази година.
Всички тези данни сочат в една и съща посока: каналът, чрез който публичният дълг може да повлияе на реалната икономика се съдържа. Това е резултат от експанзивните политики на Европейската централна банка (ЕЦБ), които доведоха до това, че ликвидността е безполезна, а напротив, тя има разходи. За държавите новите проблеми с дълга, които те правят през 2020 г. нямат разходи, тъй като много дългосрочният положителен лихвен процент се компенсира от отрицателния процент на средносрочните и краткосрочните емисии, което води до ефективен процент близо до 0%. Не само това: старите рефинансирания дълг се извършват на по-изгодна цена, която намалява финансовата тежест.