Заместник-министър Алберто Алберди открива XX професионален форум по финанси и хазна
24 септември 2019 г.
Институционално отваряне на
20-ти ПРОФЕСИОНАЛЕН ФОРУМ НА ФИНАНСИТЕ И СЪКРОВИЩАТА ELKARGI
Билбао, 24 септември 2019 г.
Eskerrik asko Josu. Egunon guztioi. Много добри дни. Искам да изкажа благодарността си на Елкарги за поканата към Департамента по финанси и икономика да участва още една година в този важен финансов форум.
Когато започнах професионалната си кариера като икономист, скоро ще навършат четиридесет години, монетаризмът беше доминиращата теория. Още през последните години от кариерата му преформулирането на количествената теория на парите от Милтън Фридман ни беше обяснено с възхищение, а по-късно в работата видяхме, че докладите на паричния орган и изследователските служби винаги се въртяха около контрола на паричните величини: първо М1, след това М2, после М3, М4 ... сякаш са околовръстните пътища на голям град. Тъй като нещата все още не дадоха ясни резултати, то завърши с още по-широко определение на размера на парите "ликвидни активи в ръцете на обществеността или ALP". Точно тогава някакъв остър икономист каза, че сме се загубили в ALP.
И е вярно, защото малко по малко всички забравиха за количеството пари, за да се съсредоточат и да приложат политиката по отношение на лихвения процент на намеса на паричната власт. Но всичко това беше направено без преразглеждане на икономическата теория, която го подкрепя, и без да се признае, че от древни времена най-истинският кейнсиански ток постулира два принципа: 1) че парите са основно ендогенни, че те се създават с търсенето на кредит от частния сектор и на публичния и че следователно именно това търсене отговаря на лихвените проценти; и 2º), че растежът на икономиката и цените ще зависи от реалните условия на потребление и инвестиция, зависима от очакванията за печалба. Както изрази Джоан Робинсън, известен кейнсианец, „влакът не може да се движи, ако спирачката е включена; но би било лудост да се каже, че причината за движението на влака е, че спирачката е освободена ".
Това е толкова отдавна, че на повечето от вас ви се струва странно, защото не си спомняте или защото не сте го преживели. И все пак сянката на монетаризма остава по-дълго, отколкото би предполагала неговата оскъдна основа. Когато първият президент на Европейската централна банка Вим Дуйзенберг представи паричната стратегия, той каза, че от двата й стълба първият, отнасящ се до парите, базирани на М3, е доминиращ [1], в сравнение с втория по отношение на широк набор от икономически показатели. За него парите бяха маяк, който посочва опасностите от инфлацията пред нас. И не само това, самият Марио Драги каза през 2016 г. [2], че независимостта на централната банка се основава на факта, че инфлацията е парично явление и че тя може да бъде контролирана в средносрочен план от ангажирана парична власт.
Ами не, страхувам се, че не можете. Централна банка може да натисне спирачките както Пол Волкер във Федералния резерв през 1979 г. и да спре икономиката или да предизвика втора рецесия като европейската през 2012 г., като не знае как да се справи с дълбоката финансова криза. Но от друга страна, тя не може сама, нито да стимулира растежа, нито дори да постигне целева цел сама.
Същото може да се случи и с вас като финансови мениджъри на вашите компании: ако не получите достатъчно финансиране за оборотни средства или за инвестиционни проекти, можете да компрометирате развитието на вашите компании, но само чрез факта, че вършите добре работата си, няма да гарантирате успеха си. Както предлага Кейнс, икономистите трябва да бъдат скромни и да се сравняват със зъболекарите или, както той също твърди, да бъдем гаранти за възможностите на цивилизацията, но не и за самата цивилизация. За мен, разбира се, гарантирането на стабилност и възможността за растеж не е от второстепенно значение.
В останалото е лесно да се види, че Европейската централна банка не е изпълнила целите си да гарантира ценова стабилност, определена като лихва, близка до 2%. Ако вземем периода, който преминава от 1999 г. до средата на миналата година, имаме, че той го е постигнал едва през 19 четвърти от общо 78. Ако беше студент, оценката му би била тази на шумен провал, дори ако той твърди, че е трябвало да се справи с трудностите след периода на Голямата рецесия и неговите дефлационни тенденции.
И все пак мисля, че е справедливо да призная, че от онзи юли 2012 г., когато Драги прекрати кризата с държавния дълг, като обяви решимостта си да спаси еврото, ЕЦБ се представи сравнително добре.
Въпросът е, че през всичките тези години всичко е поверено на паричната политика, следователно използването на англосаксонския израз на „Единствената игра в града“, който дава заглавие на добре познатата книга на Мохамед Ел-Ериан. Но единствената и самотна политика, монетарната, има трудности да постигне целта за инфлацията и камо ли да постигне солиден растеж, който продължава да бъде висящият въпрос на еврозоната.
За този, който има чук, всичко прилича на пирони; но това вече не дава повече от себе си. Самата парична власт и МВФ все по-открито признават, както Драги преди няколко дни, че трябва да се подготви съпровождане на фискалната политика. В тази връзка идеята, че държавата, която има фискално пространство за действие, няма да бъде ефективна или достатъчна, тъй като историята на миналата криза показва, че всички са се забавили в очакване на съседите да действат и са преувеличили своите стимули. В случая с Европа е необходимо задълбочено преразглеждане на цялата рамка за стабилност и това е трудна задача, която изисква време, така че би било препоръчително да се направи настоящият пакт за стабилност по-гъвкав и в същото време да се насърчи някакъв европейски инструмент за стабилизация на достатъчен размер.
Това, което преживяхме с Голямата рецесия, което другите предпочитат да наричат Голяма финансова криза, и това, което все още изпитваме, не е просто някакъв цикъл. Това е голям финансов цикъл от историческо значение, който се корени в онези години на зараждащ се монетаризъм и глобализацията на пазарите, за които се спрях в началото на речта си.
Дългът е страхотният обяснителен ключ. Противно на конвенционалния възглед, финансите не са огледало на реалния свят, но го определят напълно. Кредитът, който поражда дълга, включва създаването на покупателна способност, която се предоставя на потребителя или компанията за увеличаване на разходите. Ето защо всичко е лесно, когато дългът нараства, но когато настъпи моментът на намаляване, всичко се усложнява.